Asset Backed Transaktionen - Struktur und Problemlagen

Inhaltsverzeichnis

Abkürzungsverzeichnis

1. Einleitung

2. Grundlagen von Asset Backed Transaktionen
2.1. Motive für Asset Backed Transaktionen
2.2. Struktur von Asset Backed Transaktionen
2.2.1. Der Originator
2.2.2. Die Special Purpose Vehicle
2.2.3. Die Investoren

3. Probleme von Asset Backed Transaktionen
3.1. Voraussetzungen für Asset Backed Transaktionen
3.2. Rechtliche Probleme bei Asset Backed Transaktionen
3.3. Preisfindung bei Emissionen von Asset Backed Securities

4. Schlusswort

Literaturverzeichnis

Abkürzungsverzeichnis

Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten

1. Einleitung

Seit Mitte der achtziger Jahre vollzieht sich auf den Finanzmärkten ein tief greifender Strukturwandel. Die klassische Kreditfinanzierung von Unternehmen wird zunehmend abgelöst durch neue, innovative Finanzierungsformen.^[1] Die rasante Entwicklung der Finanzmärkte, aber auch die unter dem Stichwort Basel II bekannten bankaufsichtsrechtlichen Veränderungen haben das Entwickeln und Begehen neuer Wege zur Erschließung anderer Finanzierungsquellen durch die Unternehmen erforderlich gemacht.^[2]

Mit dieser Entwicklung wächst auch die Bedeutung eines aktiven Bilanzstrukturmanagements durch die Unternehmen, um den Anforderungen des Marktes gerecht werden zu können. So hat sich in den letzten Jahren z. B. das Verbriefen und Verkaufen von illiquiden Forderungen über die Kapitalmärkte im Rahmen eines aktiven Debitorenmanagements durch die Unternehmen als geeignete Alternative zum Bankkredit als Instrument zur Beschaffung von Liquidität herausgestellt.^[3]

Obwohl die Verbriefung von Forderungen in den USA stark verbreitet ist, spielt dieses Instrument der Unternehmensfinanzierung in Europa immer noch eine vergleichsweise untergeordnete Rolle. Gleichwohl kann man in den letzten Jahren ein enormes Wachstum des Verbriefungsmarktes insbesondere in Deutschland feststellen.^[4]

Im Folgenden sollen die Struktur und Problemlagen von Asset Backed Transaktionen im engeren Sinne als Form der Verbriefung und des Verkaufes von Forderungen am Kapitalmarkt näher beleuchtet werden.

Aufgrund des begrenzten Umfangs dieser Arbeit können allerdings nicht alle Aspekte dieses Themas im Detail behandelt werden.

2. Grundlagen von Asset Backed Transaktionen

Bei einer Asset Backed Transaktion handelt es sich im Prinzip um die Umwandlung nicht marktfähiger Vermögenswerte – in der Regel Forderungen – in handelbare Wertpapiere.^[5] Dabei werden zwei Formen unterschieden: Das Anleihekonzept und das Fondszertifikats-konzept.

Der Kern des Anleihekonzeptes, das Schwerpunkt dieser Arbeit ist, ist der Verkauf von Forderungen, zumeist an eine Tochtergesellschaft, die die gekauften Forderungen zur Unterlegung einer Wertpapieremission an den Kapitalmärkten nutzt.^[6] Auf Grund der Besicherung durch die Unterlegung mit Finanzaktiva werden bei dieser Form der Forderungsverbriefung die emittierten Titel als mit Aktivposten (Asset) unterlegte (Backed) Wertpapiere (Securities) bezeichnet, wobei man wegen der häufigen Unterlegung der Asset Backed Securities mit Kreditforderungen auch oft von „credit securitisation“ spricht.^[7]

2.1. Motive für Asset Backed Transaktionen

Die Durchführung von Asset Backed Transaktionen stellt aus Sicht eines Unternehmens ein Finanzierungsinstrument dar, dem u. a. folgende Vorteile zugeschrieben werden:

- Liquiditätsbeschaffung: Die oft in erheblichem Umfang bilanzierten illiquiden Forderungen eines Unternehmens können relativ kostengünstig und Liquidität schaffend transferiert werden.
- Bilanzeffekt: Gegenüber alternativen Instrumenten bewirken Asset Backed Transaktionen bilanziell passivseitig neutrale Finanzierungen durch einen Aktivtausch. Damit kann ein positiver Effekt auf verschiedene Bilanzkennziffern (z. B. Liquiditätsgrade) erreicht werden.^[8]
- Rentabilitätssteigerung: Ein aktives, die Wirkungen einer Asset Backed Transaktion strategisch nutzendes Risikomanagement eines Unternehmens kann zur Steigerung der Rentabilität des Forderungsverkäufers führen, wenn die zufließende Liquidität für Neuabschlüsse genutzt wird, die die Risikostruktur des verbleibenden Forderungs-bestandes verbessern.^[9]

Da bei Asset Backed Transaktionen die allgemeine Bonitätsbewertung des forderungs-verkaufenden Unternehmens grundsätzlich keine Rolle spielt, steht dieses Finanzierungs-instrument auch Unternehmen mit schwacher Bonität zur Liquiditätsbeschaffung zur Verfügung.^[10]

2.2. Struktur von Asset Backed Transaktionen

Die in der Realität vorfindbaren Asset Backed Transaktionskonstruktionen sind auf Grund rechtlicher Gesichtspunkte verschiedenartig strukturiert, weisen jedoch eine gemeinsame Grundkonstruktion auf. Die zentralen Akteure einer Asset Backed Transaktion sind das forderungsverkaufende Unternehmen (Originator) [1], die Einzweckgesellschaft (Special Purpose Vehicle, kurz: SPV) [2], und die Investoren [3].^[11] Die Strukturierung und Organisation der gesamten Transaktion erfolgt in der Regel nicht durch den Originator selbst, sondern durch die Einschaltung eines sog. Arrangeurs, bei dem es sich häufig um eine oder mehrere Banken handelt.^[12] Außerdem werden Ratinggesellschaften zur unabhängigen Bewertung der Transaktion herangezogen.

Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten

Abb. vgl. Jobst, Andreas: Collateralised Loan Obligations, Frankfurt am Main 2002, S. 6

Mit Hilfe dieser Struktur kann eine laufende Verbriefung der Forderungen des verkaufenden Unternehmens erfolgen. Damit ist diese Konstruktion – einmal gegründet - wiederholt einsetzbar.

In den folgenden Abschnitten soll der Ablauf und die Aufgaben bzw. Funktionen der einzelnen Beteiligten einer Asset Backed Transaktion mit nur einem Forderungsverkäufer (Single-Seller-Transaktion) näher betrachtet werden. Auf die Darstellung einer Transaktion mit mehreren Forderungsverkäufern (Multi-Seller-Transaktion) kann auf Grund des begrenzten Umfangs dieser Arbeit nicht näher eingegangen werden.

[...]

^[1]vgl. Rosar, Maximilian: Asset-Backed Securities – Chancen und Risiken einer derivaten Finanzinnovation, Aachen 2000, S. 1

^[2]vgl. Hill, Mark; Pfaue, Michael; Wolf, Birgit: Strukturierte Finanzierungen – Projektfinanzierungen, Buy-out-Finanzierungen, Asset- Backed-Strukturen, Stuttgart 2003, S. 1

^[3]vgl. Rosar, Maximilian, a.a.O., S. 1

^[4]vgl. Emse, Cordula: Verbriefungstransaktionen deutscher Kreditinstitute, Wiesbaden 2005, S. 1

^[5]vgl. Perridon, Louis; Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft Unternehmung, München 1999, S. 435

^[6]vgl. Brakensiek, Sonja: Bilanzneutrale Finanzierungsinstrumente in der internationalen und nationalen Rechnungslegung. In: Küting, Karlheinz; Weber, Claus-Peter (Hrsg.): Rechnungs- und Prüfungswesen, Berlin 2001, S. 38 f.

^[7]vgl. Rosar, Maximilian, a.a.O., S. 1

^[8]vgl. Ohl, Hans-Peter: Asset Backed Securities – Ein innovatives Instrument zur Finanzierung deutscher Unternehmen, Wiesbaden 1994, S. 240

^[9]vgl. Rosar, Maximilian, a.a.O., S. 2

^[10]vgl. Waschbusch, Gerd: Asset Backed Securities – eine moderne Form der Unternehmensfinanzierung. In: Zeitschrift für Bankrecht und Bankwirtschaft, Jg. 1998, S. 415

^[11]vgl. Bigus, Jochen: Finanzierung über Factoring und Finanzierung über Asset-Backed-Securities im Vergleich. In: WiSt Wirtschafts- wissenschaftliches Studium, Heft 8, Jg. 2000, S. 465

^[12]vgl. Wachbuch, Gerd, a.a.O., S. 410